小核酸旗舰诞生！

创新药年度主线毫无争议是小核酸，2025年小核酸BD交易总额高达350亿美元，创纪录收官！2026年开年，即迎来超级催化剂。

1月13日，中国生物制药公告将以人民币12亿元总价，全资收购国内siRNA创新药企赫吉亚生物。

赫吉亚是小核酸黑马，手握全球首个经临床数据验证、实现一年一针给药的肝靶向递送平台，并且拥有双靶点siRNA技术平台以及肝外（神经、肺、肾、脂肪）递送系统，核心产品Kylo-11（LPA靶点）是全球首个实现一年一针给药的小核酸产品，已进入中美国际多中心临床II期。

中生抓住了一个黄金时间窗口，在小核酸全面爆发前夜，通过并购快速跻身全球小核酸第一阵营，并且收购价极具性价比。

本次收购有两大深远影响。

隐形冠军的含金量还在上升

在小核酸给药周期、肝外递送、双靶技术的三大突破方向上，赫吉亚都有黑科技。

一年一针，可为慢病患者带来等同于治愈的体验，堪称依从性的革命。据WHO披露，全球25%-50%的患者不能按医嘱服药，凸显广泛存在的患者依从性问题。据美国全国生物技术信息中心披露，仅在美国，每年因为服药依从性不理想，与每年12.5万例死亡、10%的住院，以及高达2890亿美元的成本有关。

肝外递送技术将引领小核酸药物下一波增长浪潮。NSDP是赫吉亚对神经系统疾病开发的siRNA递送技术平台，能够同时靶向中枢神经系统（CNS）和外周神经（PNS）。靶向其他组织器官（脂肪、肾脏、肺）的递送系统也基本完成平台验证。

DDP是赫吉亚开发的可同步递送双靶点siRNA的独特技术，实现1+1>2的协同治疗效果，未来可结合肝内/肝外递送平台，开发针对多靶点、多机制介导的复杂或难治性疾病的药物，具备显著技术颠覆性，PCSK9 plus等双靶点产品有望实现一年一针。

Lp(a)是降脂治疗最具前景的新靶点之一，全球暂无药物获批上市。全球近20%人群的Lp(a)水平异常，现有的基础疗法如PCSK9抑制剂仅能降低20%-25%的Lp(a)水平，而小核酸疗法可实现超高降幅同时实现超长效用药，对应市场规模估计达到150亿美元。

在中生强大资源的加持下，赫吉亚火力全开，6大siRNA递送平台将催生更多创新疗法，一批肝外递送小核酸预计2026-2027年进入临床阶段，加速兑现国际化潜力，含金量还在上升。

一次现象级的并购

为什么这次并购是现象级的？我们层层递进，从三个维度来解析。

去年7月，中生以约5亿美元净代价100%收购经MNC验证的”双抗+ADC“技术平台公司礼新医药。

礼新医药FIC/BIC在研创新管线极具全球价值，其中PD-1/VEGF双抗LM-299和GPRC5D ADC LM-305已分别与默沙东和阿斯利康达成授权许可协议，总金额达40亿美元。

近两年，国内两家药企的Lp(a)小分子抑制剂早研管线分别以20.2亿美元、19.7亿美元授权给MNC，这两款产品均为每日一次给药。海外药企两款同类小核酸产品（每4周和12周给药一次）分别被机构给出15亿美元、21亿美元的销售峰值预期。

2024年全球小核酸BD交易平均单笔金额超8亿美元，而且平均交易额在持续走高。收购小核酸技术平台，付出的代价更是惊人，去年10月，诺华以120亿美元收购AOC（抗体偶联小核酸）领域先驱企业Avidity，获得肝外递送技术平台。

诺华在去年还通过一笔17亿美元的收购，加强了肾脏疾病领域布局；并通过与小核酸Biotech合作，将版图扩展到神经肌肉疾病和中枢神经系统。

礼来则深耕“小核酸+代谢”赛道，获得MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）siRNA管线，并可能探索siRNA+GLP-1联用。

从领跑中国创新药到与MNC齐头并进，中生的国际竞争力由此升级。

最后，本次并购的深远意义远超公司本身的范畴。

据中信建投医药对2004-2018年间通过纳斯达克IPO上市的Biotech/Biopharma的424家样本公司进行分析发现，175家企业被收购/合并，占比41.3%，退出的主要通道是并购。一级市场的退出更依赖于并购。

生物科技早期创新严重依赖资本输血，只有当VC/PE拥有顺畅的退出通道时，投融资活水才源源不断。

国内生物科技需形成正常的新陈代谢（退出）生态，然而，本土并购却长期沉寂。fast-follow/me-better策略效率更高、成本更低，是国内大药企不愿并购Biotech的原因之一。

时代终于变了，国内原始创新能力大为增强，可供选择的FIC/BIC标的渐多。

重仓小核酸，也就拥有了未来十年慢病市场的通用平台。

中生将一举完成心脑血管领域下一代基础管线的布局，并在增肌减脂、神经精神领域拓展版图，与中生原有在呼吸、肝病、自免、减重代谢领域的布局一起，缔造一个宏大的慢病帝国。

中生的泛PPAR激活剂Lanifranor有望成为国内首款MASH药物，已在中美两地启动临床III期，llb期临床数据显示，Lanifibranor疗效显著优于其他口服药物，与注射剂相比具有相当的竞争力；TQA2225（FGF21 融合蛋白）有望成为疗效最佳的MASH药物，半衰期同类最佳，约是EFX的3倍，BIO89-100的4倍，可实现长效给药；中生已经布局GIPR/GLP-1R、口服GLP-1、Activin R2高质量减重药物，其中GIPR/GLP-1R（CPX101）抗体半衰期优于安进AMG133，具有长期减重和防反弹作用，支持每月一次给药，临床观察证实停药后仍能维持3-5个月的持续疗效，防复胖潜力优。

本土并购，对行业对公司都是有益的，既反哺了创新生态，又增强了中生的大慢病布局和国际竞争力。

小核酸布局，是头部药企迭代能力的一个重要指标。中生再次演绎了Big Pharma的快速进化路径，通过并购跻身新一代创新疗法的全球顶流。